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on Risk Management |
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Issue of 2008‒07‒20
nine papers chosen by |
| By: | C. F. Lo (The Chinese University of Hong Kong, Hong Kong Institute for Monetary Research); T. C. Wong (Hong Kong Monetary Authority); C. H. Hui (Hong Kong Monetary Authority); M. X. Huang (University of Technology, Sydney) |
| Abstract: | Empirical findings and theoretical studies suggest that firms adjust towards time-varying target leverage ratios. This paper studies the performances of the default probabilities generated from two stationaryleverage models with time-dependent and constant target ratios respectively. The time-dependent model consistently performs better in terms of discriminatory power of differentiating firms' default risk and capability for predicting default rates over the period 1996 to 2006. The model provides appropriate measures of credit risk of firms and evidence to support the existence of a time-varying target leverage ratio. |
| Keywords: | Leverage, Default probabilities, Credit risk |
| JEL: | C60 G13 G32 |
| Date: | 2008–04 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:hkm:wpaper:042008&r=rmg |
| By: | Böcker, Klaus; Hillebrand, Martin |
| Abstract: | In this paper we investigate the interaction between a credit portfolio and another risk type, which can be thought of as market risk. Combining Merton-like factor models for credit risk with linear factor models for market risk, we analytically calculate their interrisk correlation and show how inter-risk correlation bounds can be derived. Moreover, we elaborate how our model naturally leads to a Gaussian copula approach for describing dependence between both risk types. In particular, we suggest estimators for the correlation parameter of the Gaussian copula that can be used for general credit portfolios. Finally, we use our findings to calculate aggregated risk capital of a sample portfolio both by numerical and analytical techniques. Die Berechnung einer bankweit aggregierten Risikokennzahl (normalerweise ausgedrückt durch das ökonomische Kapital) ist ein äußerst wichtiger Bestandteil eines modernen Risikocontrollings and als solches von besonderer Bedeutung für bankinterne als auch regulatorische Zwecke. Eine wichtige Frage dabei betrifft die Behandlung von risikoreduzierenden Diversifikationseffekten, die als Folge der Geschäftsstrategie einer Bank (z.B. durch Produktdiversifikation oder geografische Diversifikation) auftreten können. Solche Diversifikationseffekte stellen einen Wettbewerbsvorteil dar, den Banken deshalb bei der Bestimmung ihrer Kapitaladäquanz mit einbeziehen wollen. Auch die Bankenaufsicht erkennt in ihren Ausführungen über die bankinternen Kapitalbeurteilungsverfahren nach den Grundsätzen der zweiten Säule von Basel II die Existenz von Diversifikationseffekten an. Bei der praktischen Berechnung des Diversifikationseffektes unterscheidet man oft zwischen Intrarisiko- und Interrisikodiversifikation. Letztere behandelt die Diversifikation innerhalb einer Risikoart (z.B. Markt- oder Kreditrisiko), wohingegen Interrisiko-Diversifikation die Diversifikation zwischen verschiedenen Risikoarten beschreibt und meist durch eine Interrisiko-Korrelationsmatrix erfasst wird. |
| Keywords: | Risk aggregation, Inter-risk correlation, economic capital, ICAAP, diversification |
| JEL: | C13 G21 G28 G31 |
| Date: | 2008 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:zbw:bubdp2:7321&r=rmg |
| By: | Raunig, Burkhard; Scheicher, Martin |
| Abstract: | We study the risk of holding credit default swaps (CDS) in the trading book. In particular, we compare the Value at Risk (VaR) of a CDS position to the VaR for investing in the respective firm’s equity. Our sample consists of CDS – stock price pairs for 86 actively traded firms over the period from March 2003 to October 2006. We find that the VaR for a stock is usually far larger than the VaR for a position in the same firm’s CDS. However, the distance between CDS VaR and equity VaR is markedly smaller for firms with high credit risk. The distance also declines for longer holding periods. We also observe a positive correlation between CDS and equity VaR. Kreditderivate wie Credit Default Swaps (CDS) haben in den letzten Jahren den Handel mit Kreditrisiko signifikant vereinfacht. Ein standardisiertes Kontrakt-Design, niedrige Transaktionskosten und eine große and heterogene Gruppe von Marktteilnehmern haben dazu beigetragen, dass CDS die Benchmark - Funktion für die Preisbestimmung im Markt für Unternehmens-Verschuldung erreichen. Heute ist der CDS das am meisten gehandelte Kreditderivat. Wir analysieren das Risiko von CDS, die im Handelsbuch gehalten werden. Wir vergleichen den Value at Risk (VaR) der CDS Position mit dem VaR für eine Position in der Aktie der gleichen Firma. Unsere Stichprobe umfasst CDS – Aktien Paare für 86 aktiv gehandelte Firmen im Zeitraum von März 2003 bis Oktober 2006. Wir finden, dass der VaR der Aktie meistens den VaR der CDS - Position deutlich übersteigt. Die Distanz zwischen dem CDS - VaR und dem Aktien - VaR ist jedoch bei Firmen mit hohem Kreditrisiko deutlich geringer. Die Distanz sinkt auch bei längeren Haltedauern. Wir beobachten weiter eine positive Korrelation zwischen dem CDS - VaR und dem Aktien - VaR. |
| Keywords: | Credit default swap, Value at Risk, Capital structure arbitrage |
| JEL: | E43 G12 G13 |
| Date: | 2008 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:zbw:bubdp2:7322&r=rmg |
| By: | Tarashev, Nikola A.; Zhu, Haibin |
| Abstract: | In order to analyze the pricing of portfolio credit risk – as revealed by tranche spreads of a popular credit default swap (CDS) index – we extract risk-neutral probabilities of default (PDs) and physical asset return correlations from single-name CDS spreads. The time profile and overall level of index spreads validate our PD measures. At the same time, the physical asset return correlations are too low to account for the spreads of index tranches and, thus, point to a large correlation risk premium. This premium, which covaries negatively with current realized correlations and positively with future realized correlations, sheds light on market perceptions of and attitude towards correlation risk. Das Portfoliokreditrisiko setzt sich aus drei Hauptkomponenten zusammen: der Ausfallwahrscheinlichkeit (probability of default, PD), der Verlustquote (loss given default, LGD) und der Wahrscheinlichkeitsverteilung für gemeinsame Ausfälle. Mit der rasanten Entwicklung innovativer Produkte im Bereich der strukturierten Finanzierung ist die Bedeutung der dritten Komponente zusehends gestiegen. Allerdings herrscht keine Einigkeit darüber, wie die Marktteilnehmer diese schätzen. Im vorliegenden Arbeitspapier schlagen wir zunächst einen auf CDSMarktdaten beruhenden Ansatz zur Ableitung der Wahrscheinlichkeitsverteilung für gemeinsame Ausfälle vor. Mit diesem Ansatz werden risikoneutrale PDs und physische Asset-Return-Korrelationen aus der Höhe der Preise und dem Gleichlauf (Co-movement) von Single-name-CDS-Spreads abgeleitet. Anschließend benutzen wir diese Schätzungen in einer konkreten Anwendung unseres Ansatzes zur Berechnung von Prognosen für Tranchenspreads eines bekannten CDS-Index (Dow Jones CDX North America Investment Grade Index) und vergleichen diese mit empirischen Spreads am CDS-Indexmarkt. |
| Keywords: | Portfolio credit risk, Correlation risk premium, CDS index, Tranche spread, Copula |
| JEL: | C15 G12 G13 |
| Date: | 2008 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:zbw:bubdp2:7319&r=rmg |
| By: | Güttler, André; Raupach, Peter |
| Abstract: | Rating downgrades are known to make subsequent downgrades more likely. We analyze the impact of this ‘downward momentum’ on credit portfolio risk. Using S&P ratings from 1996 to 2005, we estimate a transition matrix that is insensitive to and a second matrix that is sensitive to previous downgrades. We then derive differences between the insensitive portfolio Value-at-Risk (VaR) and the momentum-sensitive VaR. We find realistic scenarios where investors who rely on insensitive transition matrices underestimate the VaR by eight percent of the correct value. The result is relevant for risk managers and regulators since banks neglecting the downward rating momentum might hold insufficient capital. In der Analyse von Ratingänderungen spricht man von einem Ratingimpuls (rating momentum), wenn die Wahrscheinlichkeit zukünftiger Ratingänderungen und Ausfälle nicht nur vom aktuellen Rating, sondern auch von früheren Ratingänderungen abhängt. Für Herabstufungen ist ein Ratingimpuls vielfach empirisch belegt: Innerhalb einer Ratingklasse haben die Anleihen mit vorangegangenen Herabstufungen eine höhere Ausfallwahrscheinlichkeit und eine höhere Wahrscheinlichkeit, herabgestuft zu werden, als solche ohne vorangegangene Herabstufungen. Dieser Ratingimpuls hat einen Einfluss auf das Wertänderungsrisiko eines Anleihenportfolios: Vergleicht man zwei Portfolios mit gleicher Ratingzusammensetzung, von denen das erste einen hohen Anteil zuvor herabgestufter Anleihen hat und das zweite einen geringen, dann sind im ersten Portfolio mehr Ausfälle und Barwertverluste durch die Neubewertung nach Herabstufungen zu erwarten als im zweiten. Wir messen den Einfluss des Ratingimpulses auf das Kreditportfoliorisiko unter möglichst realistischen Annahmen. Mit Standard-and-Poor’s-Daten von 1996 bis 2005 schätzen wir zunächst eine Ratingmigrationsmatrix, die den Ratingimpuls berücksichtigt, und eine Matrix, die den Impuls ignoriert. Anschließend verwenden wir die Matrizen in einem Kreditportfoliomodell vom Typ CreditMetrics® und berechnen Unterschiede zwischen dem Value-at-Risk (VaR) mit und ohne Berücksichtigung des Ratingimpulses, wobei wir ersteren als richtig ansehen. Wir nehmen dabei an, dass der Portfoliomanager das aktuelle Rating, aber nicht den Ratingimpuls beachtet, also rein zufällig einige zuvor herabgestufte Anleihen ausgewählt hat. Wir gewinnen damit ein Risikomaß für die Fehleinschätzung des VaR. Es zeigt sich, dass ohne Berücksichtigung des Ratingimpulses der VaR von 6,7 % den korrekten VaR mit Ratingimpuls im Mittel um 0,24 % des Portfoliovolumens (3,5 % des richtigen VaR) unterschätzt. Bedeutsamer sind aber die erheblichen Schwankungen: Unter normalen Bedingungen gibt es eine Wahrscheinlichkeit von 5 %, dass der VaR ohne Ratingimpuls den korrekten VaR um mehr als 0,59 % (8,1 % des richtigen VaR) unterschätzt; in einer ökonomischen Stress-Situation kann der Fehler leicht 1,8 % (6.8 % des richtigen VaR) betragen. Das Ergebnis ist relevant für Risikomanager und Bankenaufseher, denn Banken, die den Ratingimpuls vernachlässigen, halten möglicherweise nicht ausreichend Kapital vor. |
| Keywords: | Rating drift, Downward momentum, Credit portfolio risk, Value-at-Risk |
| JEL: | C41 G24 G32 |
| Date: | 2008 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:zbw:bubdp2:7326&r=rmg |
| By: | Tang, Dragon Yongjun; Yan, Hong |
| Abstract: | This study empirically examine the impact of market conditions on credit spreads as motivated by recently developed structural credit risk models. Using credit default swap (CDS) spreads, we find that, in the time series, average credit spreads are decreasing in GDP growth rate, but increasing in GDP growth volatility. We document that credit spreads are lower when investor sentiment is high and when the systematic jump risk is low. In the cross section, we confirm that firm-level cash flow volatility raises credit spreads. More importantly, we demonstrate that the impact of market conditions on credit spreads is substantially affected by firm heterogeneity. During economic expansions, ceteris paribus, firms with high cash flow betas have lower credit spreads than those with low cash flow betas. This relation disappears during economic recessions, consistent with theoretical predictions. In diesem Arbeitspapier untersuchen wir empirisch, wie die gesamtwirtschaftlichen Bedingungen die Renditeabstände von Unternehmensanleihen, die mit einem Ausfallrisiko behaftet sind, beeinflussen. Dabei verwenden wir Spreads von Kreditausfallswaps (Credit Default Swap, CDS) als Näherungswert für Kreditspreads und stellen fest, dass die durchschnittlichen Kreditspreads im Zeitverlauf bei wirtschaftlicher Expansion niedriger und bei wirtschaftlicher Rezession höher sind. Wenn das Wirtschaftswachstum volatiler ist, führt dies ebenfalls zu höheren Kreditspreads. Wir stellen fest, dass Kreditspreads bei positiver Anlegerstimmung und geringem Risiko eines marktweiten Sprungs niedriger ausfallen. Firmenübergreifend stellen wir fest, dass ein auf Unternehmensebene volatiler Cashflow zu einer Erhöhung der Kreditspreads führt. Was noch entscheidender ist, wir zeigen, dass in Zeiten wirtschaftlicher Expansion – bei ansonsten gleichen Bedingungen – Unternehmen, deren Cashflow stark mit dem gesamtwirtschaftlichen Wachstum korreliert, geringere Kreditspreads aufweisen als solche mit einer schwachen Cashflow-Korrelation. Im Einklang mit den theoretischen Voraussagen verschwindet dieser Zusammenhang in Zeiten wirtschaftlicher Rezession. |
| Keywords: | Credit Risk, Credit Default Swaps, Credit Spreads, Market Conditions |
| JEL: | E43 E44 G12 G13 |
| Date: | 2008 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:zbw:bubdp2:7318&r=rmg |
| By: | Chiara Pederzoli; Costanza Torricelli; Dimitrios P. Tsomocos |
| Abstract: | The introduction of Basel II has raised concerns about the potential impact of risk-sensitive capital requirements on the business cycle. Several approaches have been proposed to assess the procyclicality issue. In this paper, we adopt a general equilibrium model and conduct comprehensive analysis of different proposals. We set out a model that allows to evaluate different rating systems in relation to the procyclicality issue. Our model extends previous models by analysing the effects of different rating systems on banks’ portfolios (as in Catarineu-Rabell et al. 2005) and the contagion effects relevant to financial stability (as in Goodhart et al. 2005). The paper presents comparative statics results comparing a cycle-dependent and a neutral rating system from the point of view of banks profit maximization. Our results suggest that banks’ preferences about point in time or through the cycle rating systems depend on the banks’ characteristics and on the business cycle conditions in terms of expectations and realizations. |
| Date: | 2008 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:sbs:wpsefe:2008fe27&r=rmg |
| By: | Franco Peracchi (Faculty of Economics, University of Rome "Tor Vergata"); Andrei V. Tanase (Faculty of Economics, University of Rome "Tor Vergata") |
| Abstract: | Unlike the value at risk, the expected shortfall is a coherent measure of risk. In this paper, we discuss estimation of the expected shortfall of a random variable Yt with special reference to the case when auxiliary information is available in the form of a set of predictors Xt. We consider three classes of estimators of the conditional expected shortfall of Yt given Xt: a class of fully non-parametric estimators and two classes of analog estimators based, respectively, on the empirical conditional quantile function and the empirical conditional distribution function. We study their sampling properties by means of a set of Monte Carlo experiments and analyze their performance in an empirical application to financial data. |
| Keywords: | risk measures, quantile regression, logistic regression |
| JEL: | C13 E44 G11 |
| Date: | 2008–07–14 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:rtv:ceisrp:122&r=rmg |
| By: | Hardy Hulley (School of Finance and Economics, University of Technology, Sydney); T. A. McWalter (Programme in Advanced Mathematics of Finance, School of Computational and Applied Mathematics, University of the Witwatersrand,) |
| Abstract: | This paper examines a simple basis risk model based on correlated geometric Brownian motions. We apply quadratic criteria to minimize basis risk and hedge in an optimal manner. Initially, we derive the Follmer-Schweizer decomposition of a European claim. This allows pricing and hedging under the minimal martingale measure, corresponding to the local risk-minimizing strategy. Furthermore, since the mean-variance tradeoff process is deterministic in our setup, the minimal martingale- and variance-optimal martingale measures coincide. Consequently, the mean-variance optimal strategy is easily constructed. Simple closed-form pricing and hedging formulae for put and call options are derived. Due to market incompleteness, these formulae depend on the drift parameters of the processes. By making a further equilibrium assumption, we derive an approximate hedging formula, which does not require knowledge of these parameters. The hedging strategies are tested using Monte Carlo experiments, and are compared with recent results achieved using a utility maximization approach. |
| Keywords: | Option hedging; incomplete markets; basis risk; local risk minimization; mean-variance hedging |
| Date: | 2008–06–01 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:uts:rpaper:225&r=rmg |