nep-opm New Economics Papers
on Open MacroEconomics
Issue of 2010‒12‒23
ten papers chosen by
Martin Berka
Massey University, Albany

  1. International Financial Integration and the External Positions of Euro Area Countries By Philip R. Lane
  2. Openness and optimal monetary policy By Giovanni Lombardo; Federico Ravenna
  3. Attitudes towards foreign products and welfare with capital mobility By J.M. Callois; C. Gaigné
  4. The Impact of Structural Policies on Saving, Investment and Current Accounts By Clovis Kerdrain; Isabell Koske; Isabelle Wanner
  5. Current Account Imbalances in the Euro Area: A Comparative Perspective By Sebastian Barnes; Jeremy Lawson; Artur Radziwill
  6. Spatial integration in European cross-border metropolitan regions: A comparative approach By DECOVILLE Antoine; DURAND Frédéric; SOHN Christophe; WALTHER Olivier
  7. Spatial propagation of macroeconomic shocks in Europe By Hans DEWACHTER; Romain HOUSSA; Priscilla TOFFANO
  8. Resolving and Avoiding Unsustainable Imbalances in the Euro Area By Sebastian Barnes
  9. Financial Integration and Growth -Is Emerging Europe Different? By Christian Friedrich; Isabel Schnabel; Jeromin Zettelmeyer
  10. Business Cycle Synchronization and the Euro: a Wavelet Analysis By Luís Francisco Aguiar; Maria Joana Soares

  1. By: Philip R. Lane
    Abstract: This paper describes the dynamics of the external positions of euro area countries since the formation of EMU. While external imbalances have been the main focus in recent times, current account balances can only be properly interpreted in the context of understanding the overall international balance sheet and the dynamics of the net foreign asset. The creation of the euro represented a fundamental financial shock, whose effects then coincided with a reshaping of the international financial system through important financial innovations and the credit boom and securitization boom that followed. The paper builds a profile of the international balance sheets of euro area countries in order to understand the sources and implications of shifts in net positions over the last decade. It is also considers the gross scale of cross-border holdings. To understand the international risk distribution, the overall position is broken down between equity and debt components. The international currency exposures embedded in the international balance sheets are described. In relation to net flows and net positions, the paper tracks the distribution and persistence of current account balances and net foreign asset positions across the member countries. Furthermore, we document that other factors (such as valuation effects) have been important in the dynamics of the net foreign asset positions, in addition to the contribution made by the cumulative current account position. This working paper relates to the 2010 OECD Economic Survey of the Euro Area (<P>L’intégration financière mondiale et les positions extérieures des pays de la zone euro<BR>Ce document décrit la dynamique des positions extérieures des pays de la zone euro depuis la formation de l’Union économique et monétaire. Alors que les déséquilibres externes ont été au centre des intérêts ces derniers temps, l’interprétation des soldes des opérations courantes ne peut se faire qu’à la lumière de la situation financière mondiale et de la dynamique des actifs nets extérieurs. La création de l’euro a représenté un choc financier fondamental, dont les effets ont alors coïncidé avec une réorganisation du système financier international à travers d’importantes innovations financières ainsi que de l’explosion du crédit et de l’envolée de la titrisation qui s’en ont suivies. Ce document établit un profil de la situation financière globale des pays de la zone euro afin de comprendre les origines et implications des positions nettes au cours de la dernière décennie. Il étudie également la forte ampleur des avoirs transnationaux. Pour comprendre la répartition internationale des risques, la situation globale est décomposée en avoirs et dettes. Les risques de change intégrés dans les bilans globaux y sont décrits. Le document retrace la répartition et la persistance des soldes courants et des positions nettes extérieures dans les différents pays membres, en lien avec les flux et positions nets. Par ailleurs, on montre qu’outre l’apport fourni par le cumul des soldes de la balance courante, les autres facteurs (tels que les effets de valorisation) ont été importants dans la dynamique des positions nettes extérieures. Ce document de travail se rapporte à l'Étude économique de la zone euro. (
    Keywords: capital flows, euro area, international investment position, currency exposures, flux de capitaux, zone Euro, position d’investissements internationaux, risque de change
    JEL: F21 F32 F34 F36
    Date: 2010–12–10
  2. By: Giovanni Lombardo (European Central Bank, Kaiserstrasse 29, D-60311 Frankfurt am Main, Germany.); Federico Ravenna (HEC Montreal.)
    Abstract: We show that the composition of imports has important implications for the optimal volatility of the exchange rate. Using input-output data for 25 countries we document substantial differences in the import and non-tradable content of final demand components, and in the role played by imported inputs in domestic production. We build a business cycle model of a small open economy to discuss how the problem of the optimizing policy-maker changes endogenously as the composition of imports and of final demand is altered. Contrary to models where steady state trade openness is entirely characterized by home bias, we find that trade openness is a very poor proxy of the welfare impact of alternative monetary policies. Finally, we quantify the loss from an exchange rate peg relative to the Ramsey policy conditional on the composition of imports, using parameter values that are estimated from OECD input-output tables data. We find that the main determinant of the losses is the share of non-traded goods in final demand. JEL Classification: E52, E31, F02, F41.
    Keywords: International Trade, Exchange Rate Regimes, Non-tradable Goods, Optimal Policy.
    Date: 2010–12
  3. By: J.M. Callois (METAFORT - Mutations des activités, des espaces et des formes d'organisation dans les territoires ruraux - CEMAGREF-UR MECF - INRA : UMR1273 - Ecole Nationale du Génie Rural des Eaux et Forêts - ENITA Clermont); C. Gaigné (Structures et Marché Agricoles, Ressources et Territoires - INRA - Agrocampus Ouest)
    Abstract: We develop a model of trade with imperfect competition to study the welfare implications in developing and developed countries of the asymmetry in attitudes towards foreign products. In the developed country, consumers benefit from a better perception of foreign products while the rental rate of capital declines as long as the location of capital remains unchanged. However, when capital is mobile, the developing country hosts more and more capital at the expense of the developed country as perception of varieties produced in the developed country improves and the surplus of consumers in the developed country can decrease.
    Date: 2010
  4. By: Clovis Kerdrain; Isabell Koske; Isabelle Wanner
    Abstract: This paper explores the impact of structural policies on saving, investment, and current accounts in OECD and non-OECD economies. Since the current account effects of structural reforms are often complex and ambiguous from a theoretical perspective, new OECD empirical analysis is carried out. Reduced-form equations are estimated for a panel of 30 OECD countries as well as for a panel/cross-section of 117 OECD and non-OECD countries that relate saving, investment and current accounts to policy indicators and a set of macroeconomic control variables. This work suggests that structural reforms may influence saving, investment and current accounts through their impact on macroeconomic conditions such as productivity growth or public revenues and expenditures, but also more directly: i) higher social spending (in particular on health care) is found to lower the saving rate and thereby to weaken the current account, most likely reflecting lower precautionary saving; ii) product market liberalisation temporarily boosts investment and thus also weakens the current account; iii) financial market deregulation may lower the saving rate, though only in less developed countries; iv) stricter employment protection may be associated with lower saving rates if unemployment benefits are low, as well as with higher investment rates possibly due to greater substitution of capital for labour. A scenario analysis indicates that fiscal consolidation and structural reforms in the main world economies could significantly reduce current global imbalances, possibly by about a third.<P>L’impact des politiques structurelles sur l’épargne, l’investissement, et la balance courante<BR>Cet article étudie l'impact des politiques structurelles sur l'épargne, l'investissement, et la balance courante de pays membres et non-membres de l'OCDE. Cette nouvelle étude de l'OCDE en présente une analyse empirique, l'impact des réformes structurelles sur la balance courante étant souvent complexe et ambigu d'un point de vue théorique. L'épargne, l'investissement et la balance courante sont reliés à un ensemble de variables de politiques structurelles par des équations de forme réduite, estimées en incluant des variables macroéconomiques de contr“le. Les régressions sont basées d'une part sur des données de 30 pays de l'OCDE disponibles sur une longue période, et d'autre part sur des séries plus courtes pour 117 pays membres et non-membres de l'OCDE. Cette étude suggère que les réformes structurelles peuvent influencer l'épargne, l'investissement et la balance courante via leur impact sur les conditions macroéconomiques telles que la croissance de la productivité, les recettes ou les dépenses publiques. Plus directement, elle indique également que : i) une augmentation des dépenses de protection sociale (en particulier des dépenses de santé) réduit le taux d'épargne, et donc affaiblit la balance courante, reflétant probablement une diminution de l'épargne de précaution ; ii) une libéralisation du marché des biens et services augmente temporairement l'investissement, ce qui affaiblit également la balance courante ; iii) une dérégulation des marchés financiers pourrait réduire le taux d'épargne dans les pays les moins développés ; iv) une protection plus stricte des emplois pourrait conduire à une réduction du taux d'épargne lorsque les allocations-ch“mage sont faibles, ainsi qu'à une élévation du taux d'investissement, peut-être due a une substitution de capital au travail. Les simulations indiquent qu'une consolidation budgetaire et des réformes structurelles dans les principales économies mondiales pourraient réduire significativement les déséquilibres macroéconomiques mondiaux actuels, peut-être d'environ un tiers.
    Keywords: taxation, product market regulation, investment, current account, saving, social welfare system, labour market regulation, financial market regulation, fiscalité, investissement, balance courante, système de protection sociale, épargne, régulation du marché du travail, régulation du marché des biens et services, régulation des marchés financiers
    JEL: E21 E22 F41 G18 H23 H55 K20 K31
    Date: 2010–12–02
  5. By: Sebastian Barnes; Jeremy Lawson; Artur Radziwill
    Abstract: This paper considers the increase in current account imbalances in euro area countries since the early 1990s. While the euro area as a whole has remained relatively close to external balance, the current account balances of individual countries have diverged: Spain, Greece and Portugal ran large current account deficits by historical norms for industrial economies, while Germany and the Netherlands ran large surpluses. These imbalances are larger and more sustained than those observed in recent decades. While there has been extensive discussion of the US and Chinese external positions in the context of the debate on global imbalances, more attention has been given to the developments in the euro area only in the wake of the recent sovereign debt crisis. This paper uses a period-average model estimated on data for OECD countries since the late 1960s to investigate the determinants of current account imbalances. Fundamental economic factors are found to play an important role, in line with earlier studies, but do not fully explain the extent of imbalances over the past decade. The strength of housing investment appears to capture important effects over this period. This working paper relates to the 2010 OECD Economic Survey of the Euro Area (<P>Les déséquilibres de la balance courante dans la zone euro : une perspective comparative<BR>Ce document analyse l’augmentation des déséquilibres de la balance courante dans les pays de la zone euro depuis le début des années 90. Si le solde extérieur de la zone euro dans son ensemble est resté relativement proche de l’équilibre, les soldes des opérations courantes des pays pris individuellement ont divergé : l’Espagne, la Grèce et le Portugal ont connu d’importants déficits de la balance courante sur la base des normes historiques des économies industrielles, tandis que l’Allemagne et les Pays-Bas ont connu d’amples excédents. Ces déséquilibres sont plus importants et plus marqués que ceux observés ces dernières décennies. Alors qu’il y a eu de nombreuses études sur les positions extérieures des États-Unis et de la Chine dans le contexte du débat sur les déséquilibres globaux, l’attention ne s’est tourné vers l’évolution de la zone euro qu’à la suite de la récente crise sur les dettes souveraines. Ce document utilise un modèle estimé sur des données qui représentent des moyennes temporelles des pays de l’OCDE depuis la fin des années 60, pour rechercher les déterminants des déséquilibres de la balance courante. Il se trouve que les facteurs économiques fondamentaux y jouent un rôle important, conformément aux études antérieures, mais ils n’expliquent pas entièrement l’ampleur des déséquilibres au cours de la dernière décennie. La vigueur de l’investissement en logement semble expliquer des effets importants au cours de cette période. Ce document de travail porte sur l'Étude économique du Zone euro. (
    Keywords: euro area, current account, imbalances, zone Euro, solde extérieur
    JEL: F32 F41
    Date: 2010–12–09
  6. By: DECOVILLE Antoine; DURAND Frédéric; SOHN Christophe; WALTHER Olivier
    Keywords: cross-border; metropilitan regions; spatial integration; commuters; gross domestic product; housing market; Europe
    JEL: F15 F16 J01 J21 J61 R58
    Date: 2010–12
  7. By: Hans DEWACHTER; Romain HOUSSA; Priscilla TOFFANO
    Abstract: This paper develops a Spatial Vector Auto-Regressive (SpVAR) model that takes into account both the time and the spatial dimensions of economic shocks. We apply this framework to analyze the propagation through space and time of macroeconomic (inflation, output gap and interest rate) shocks in Europe. The empirical analysis identifies an economically and statistically significant spatial component in the transmission of macroeconomic shocks in Europe.
    Keywords: Macroeconomics, Spatial Models, VAR
    JEL: E3 E43 E52 C51 C33
    Date: 2010–04
  8. By: Sebastian Barnes
    Abstract: Some euro area countries accumulated large and persistent external imbalances during the upswing, revealing important weaknesses in the macroeconomic management of the monetary union. Greece, Ireland, Portugal and Spain ran large current account deficits by historical standards, while Finland, Germany and the Netherlands had substantial surpluses. Some of these deficits and surpluses were larger than appear justified by economic fundamentals. The massive debt accumulation made deficit economies vulnerable to shocks, complicated their recovery from the world financial crisis, and has challenged the stability of the euro area. In some countries, fiscal policy in the past decade failed to counter and sometimes aggravated these pressures. External imbalances were driven by underlying domestic economic, financial and sometimes fiscal imbalances. These were the result of a combination of a wide range of country-specific shocks and insufficient macroeconomic and financial stabilisation. Movements in real interest rates in some countries contributed to diverging borrowing and saving patterns, which fuelled credit booms and a weakening of competitiveness in some deficit countries. Weaknesses in financial regulation and over-optimistic growth expectations encouraged excessive risk-taking in both deficit and surplus countries. Harmful imbalances can be characterised by a misallocation of resources and increased vulnerability. When the financial crisis hit, some deficit countries faced the combined problems of a sharp contraction in private demand, an impaired financial system and weak public finances. Unwinding large imbalances, in both deficit and surplus countries, will be a prolonged and difficult process. A new and cross-cutting approach to economic and financial management in the euro area is required to ensure balanced development in the future. While the shocks that led to this build-up of imbalances may not recur, similar pressures are likely to arise within the monetary union in the future. Macroeconomic, financial and fiscal management should be strengthened in an integrated way, alongside structural reforms. This should aim to achieve the differentiation necessary to improve stabilisation of national economies, while ensuring that the euro area as a whole is protected from unsustainable developments in individual countries. Important legislative changes are underway at EU level to improve the surveillance of imbalances and to help ensure that the necessary corrective action is undertaken where risks emerge. This working paper relates to the 2010 OECD Economic Survey of the Euro Area (<P>Résorber et éviter les déséquilibres non soutenables dans la zone euro<BR>Certains pays de la zone euro ont accumulé des déséquilibres extérieurs importants et persistants durant la phase d’expansion, qui ont mis au jour de sérieuses déficiences dans la gestion macroéconomique de l’union monétaire. L’Espagne, la Grèce, l’Irlande et le Portugal ont enregistré des déficits de balance courante élevés par rapport aux périodes passées, alors que l’Allemagne, la Finlande et les Pays-Bas ont affiché des excédents substantiels. Certains de ces déficits et excédents étaient plus prononcés que ne le justifiaient, semble-t-il, les fondamentaux économiques. L’accumulation massive de la dette a rendu les économies déficitaires vulnérables face aux chocs, compliqué leur redressement après la crise financière mondiale et remis en cause la stabilité de la zone euro. Dans certains pays, la politique budgétaire n’a pu contrecarrer et a parfois même aggravé ces tensions. Les déséquilibres extérieurs ont été nourris par des déséquilibres internes sous-jacents, dans les domaines économique, financier et parfois budgétaire, imputables à la fois à une série de chocs par pays et à une stabilisation macroéconomique et financière insuffisante. Les variations des taux d’intérêt réels dans certains pays ont contribué à des profils d’emprunt et d’épargne divergents qui ont alimenté une forte expansion du crédit et suscité un affaiblissement de la compétitivité dans plusieurs pays déficitaires. Les déficiences de la réglementation financière et les anticipations de croissance exagérément optimistes ont encouragé une prise de risques excessifs dans les pays déficitaires comme dans les pays excédentaires. Les déséquilibres néfastes impliquent des distorsions dans l’allocation des ressources et une vulnérabilité accrue. Lorsque la crise financière a frappé, certains pays déficitaires ont été confrontés à une combinaison de problèmes : forte contraction de la demande privée, défaillance du système financier et fragilité des finances publiques. La correction des déséquilibres extérieurs, dans les pays déficitaires comme dans les pays excédentaires, sera longue et difficile. Une nouvelle approche pluridisciplinaire de la gestion économique et financière dans la zone euro s’impose pour assurer un développement équilibré à l’avenir. Les chocs qui ont conduit à cette accumulation de déséquilibres ne se reproduiront pas nécessairement, mais des pressions du même type apparaîtront vraisemblablement au sein de l’union monétaire. La gestion macroéconomique, financière et budgétaire devra être renforcée de façon intégrée, parallèlement à la mise en oeuvre de réformes structurelles. La différenciation nécessaire à une plus grande stabilisation des économies nationales pourra ainsi être assurée, tout en garantissant la protection de la zone euro dans son ensemble contre les évolutions peu viables intervenant dans les différents pays. D’importantes modifications législatives sont engagées au niveau de l’UE pour améliorer la surveillance des déséquilibres et veiller à ce que les mesures correctrices nécessaires soient engagées lorsque des risques se manifestent. Ce document de travail porte sur l'Étude économique du Zone euro. (
    Keywords: euro area, competitiveness, current account, monetary union, imbalances, credit booms, zone Euro, compétitivité, union monétaire, solde extérieur, expansion du crédit, déséquilibres
    JEL: F32 F36 F41
    Date: 2010–12–09
  9. By: Christian Friedrich (Graduate Institute for International and Development Studies, Geneva, Switzerland); Isabel Schnabel (Chair of Financial Economics, Johannes Gutenberg-UniversitŠt Mainz, Germany); Jeromin Zettelmeyer (European Bank for Reconstruction and Development, London, UK)
    Abstract: Using industry-level data, this paper shows that the European transition region benefited much more strongly from financial integration in terms of economic growth than other developing countries in the years preceding the current crisis. We analyze several factors that may explain this finding: financial development, institutional quality, trade integration, political integration, and financial integration itself. The explanation that stands out is political integration. Within the group of transition countries, the effect of financial integration is strongest for countries that are politically closest to the EU. This suggests that political and financial integration are complementary and that political integration can considerably increase the benefits of financial integration.
    Keywords: Financial integration; political integration; economic growth; parent banking; European transition economies
    JEL: E43 E52 E58 D44
    Date: 2010–11–17
  10. By: Luís Francisco Aguiar (Universidade do Minho - NIPE); Maria Joana Soares (Universidade do Minho)
    Abstract: We use wavelet analysis to study cycle synchronization across the EU-15 and the Euro-12 countries. Based on the wavelet transform, we propose a metric to measure and test for business cycles synchronization. Several conclusions emerge. France and Germany form the core of the Euro land, being the most synchronized countries with the rest of Europe. Portugal, Greece, Ireland and Finland do not show statistically relevant degrees of synchronization with Europe. We also show that some countries (like Spain) have a French accent, while others have a German accent (e.g. Austria). Perhaps surprisingly, we find that the French business cycle has been leading the German business cycle as well as the rest of Europe. Among the countries that may, in the future, join the Euro, the Czech Republic seems the most promising candidate.
    Keywords: Business cycle synchronization, European Union integration, Continuous wavelet transform, Wavelet distance matrix, Multidimensional scaling
    JEL: E32 C22 F02 F15 F41
    Date: 2010

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