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on Corporate Finance |
| By: | Cécile Carpentier; Jean-François L'Her; Jean-Marc Suret |
| Abstract: | We re-examine previous evidence of long-run underperformance of newly cross-listed firms. These results cannot be reconciled with the numerous advantages provided by cross-listing or with the large number of new overseas listings recently observed. We analyze the whole population of Canadian firms that listed in the U.S. from 1990 to 2005, using several methodologies and indexes. Cross-delisting companies receive particular attention. Using robust methodologies, we do not observe any abnormal performance following cross-listing of Canadian firms. Our results indicate that the previous assumption of long-run underperformance can be traced to a combination of methodological choices, sample selection and survival biases. <P>Selon les études antérieures, le rendement à long terme des titres qui s’inscrivent aux États-Unis (qui s’interlistent) est anormalement faible. Nous réexaminons ces résultats, qu’il est difficile de concilier avec les avantages procurés par cette opération et qui ne permettent pas d’expliquer le grand nombre d’interlistages observé récemment. Nous étudions la population des sociétés ouvertes canadiennes qui se sont inscrites aux États-Unis entre 1990 et 2005, en utilisant différentes méthodologies et indices. Une attention particulière est également portée aux désincriptions. En utilisant des méthodologies robustes, nous n’observons aucune performance anormale suite à l’interlistage des sociétés canadiennes. Nos résultats indiquent que les résultats antérieurs de sous performance à long terme pourraient provenir d’une combinaison de choix méthodologique et de biais de sélection et de survie. |
| Keywords: | international cross-listing, abnormal performance, event-time methods, calendar-time methods, international asset pricing model, interlistage international, performance anormale, méthodes en temps évènementiel, méthodes en temps calendaire, modèle d’évaluation des actifs international |
| JEL: | F30 G14 G15 |
| Date: | 2007–11–01 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:cir:cirwor:2007s-25&r=cfn |
| By: | Cécile Carpentier; Jean-François L'Her; Jean-Marc Suret |
| Abstract: | We analyze the competition between two developed stock exchanges. Their development rests mainly on their capacity to attract securities and trades. The U.S. market is attracting a growing number of Canadian companies, and is capturing a growing portion of their traded value. This slide of trading toward the U.S. market is a huge challenge for Canadian policy makers, while the efforts to compete with the U.S. market seem to be having only limited effects. We analyze the implications of this situation for policy makers in Asia-Pacific, where several markets and financial centers are attempting to emerge. <P>Nous étudions la concurrence entre deux marchés boursiers développés, ceux du Canada et des États-Unis. Le développement des Bourses repose en grande partie sur leur capacité à attirer et retenir les inscriptions et les transactions. Le marché américain attire un nombre important de sociétés canadiennes, et capture une proportion croissante des échanges de titres de ces sociétés. Ce glissement des transactions représente un défi important pour le Canada dont les efforts pour contrer cette évolution semblent avoir eu des effets limités. Nous analysons les implications de cette situation en ce qui concerne la région Asie-Pacifique, où une concurrence importante existe entre les divers centres financiers en émergence. |
| Keywords: | securities exchange, competition, cross-listed securities, Marché Boursier, concurrence, titres interlistés |
| JEL: | G12 G18 F36 |
| Date: | 2007–11–01 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:cir:cirwor:2007s-26&r=cfn |
| By: | Cécile Carpentier; Jean-François L'Her; Stephan Smith; Jean-Marc Suret |
| Abstract: | We examine whether risk, timing or mispricing hypotheses can explain the underperformance of private and public equity issuers, in Canada, where both categories share several common characteristics. Adding an investment risk factor to the TFPM reduces, but does not eliminate, the underperformance. Four arguments, including financial constraints and poor operating performance, do not support the timing hypothesis. Our results for their part support the mispricing hypothesis. The market correctly assesses the investment projects of value firms, but tends to overestimate those of glamour firms. For both types of issues, the underperformance is explained by investors’ overoptimism relative to glamour/high-investment firms. <P>Nous tentons de vérifier laquelle des hypothèses de risque, de timing ou d’irrationalité peut expliquer la sous performance à long terme des émetteurs de placement privés et public au Canada, où ces deux types de financement ont en commun plusieurs caractéristiques. L’ajout d’un facteur d’investissement au modèle à trois facteurs réduit, mais n’élimine pas, cette sous performance. Quatre arguments, incluant ceux des contraintes financières et de la faible performance opérationnelle contredisent l’hypothèse du timing. Nos résultats tendent à confirmer l’hypothèse de l’irrationalité. Le marché évalue correctement les projets d’investissement des sociétés de valeur, mais sur estime ceux des titres de croissance. Pour les deux types de financement, la sous performance est expliquée par le sur optimisme des investisseurs au sujet des entreprises de croissance à fort niveau d’investissement. |
| Keywords: | Private placements, seasoned equity offerings, long-run performance, timing, overoptimism, risk, Placements privés, placements publics subséquents, performance à long terme, fenêtre d’opportunité, sur optimisme, risque |
| JEL: | G12 G14 G34 |
| Date: | 2007–11–01 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:cir:cirwor:2007s-27&r=cfn |
| By: | Cécile Carpentier; Jean-Marc Suret |
| Abstract: | Our research attempts to contribute to the debate surrounding IPO regulation, listing requirements, and the balance between investor protection and issuer financing. <P>Au Canada, les normes minimales d’inscription et les pratiques de financement ont créé une situation atypique : les premiers appels publics à l’épargne sont principalement effectués par des sociétés de très petite capitalisation, en développement et non soutenues par les investisseurs en capital de risque. La proportion des émetteurs sans revenus (bénéfices) est de 45% (71%), et le prix d’émission médian est de 75 sous. Le Canada offre donc un contexte très riche pour étudier les effets de normes minimales d’inscription faibles sur la survie et le succès des émissions. Cette situation, où un marché boursier joue le rôle habituellement dévolu aux intermédiaires spécialisés tels que les investisseurs en capital de risque, est également intéressante pour les pouvoirs publics. Nous analysons la survie et le succès des 2373 émissions initiales canadiennes entre 1986 et 2003. Comme le fait la Bourse de croissance, nous considérons qu’une société nouvellement inscrite est un succès lorsqu’elle gradue sur la Bourse principale. En utilisant des fonctions de survie et le modèle proportionnel de Cox, nous testons si les différences dans la survie et le succès sont reliées au groupe de normes minimales auquel appartient l’émetteur. Pour relier le niveau des normes minimales d’inscription au devenir des entreprises, nous divisons les émetteurs en quatre catégories, du niveau le plus bas (pas de ventes, pas de bénéfice) au niveau le plus haut (les normes minimales des plus grandes Bourses). Finalement, nous estimons les coûts et les bénéfices, en termes d’échecs et de succès, associés au relâchement des normes minimales d’inscription. Notre recherche contribue au débat entourant la réglementation des émissions initiales, les normes minimales d’inscription et l’équilibre entre la protection des investisseurs et le financement des entreprises. |
| Keywords: | Initial public offering, minimal listing requirements, survival, success, start-up, premier appel public à l’épargne, normes minimales d’inscription, survie, succès, entreprise en démarrage |
| JEL: | G24 G38 G32 |
| Date: | 2007–11–01 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:cir:cirwor:2007s-28&r=cfn |
| By: | Gérard Charreaux (Université de Bourgogne) |
| Abstract: | L'objectif de cette note est d’analyser les limites de la notion d’autofinancement dans la théorie financière traditionnelle fondée sur la notion d’asymétrie d’information et d’explorer comment l’adoption d’une perspective cognitive permet d’identifier de nouvelles pistes pour mieux comprendre les déterminants de l’autofinancement. |
| Keywords: | autofinancement;information;connaissance |
| JEL: | G32 |
| Date: | 2007–01 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:dij:wpfarg:1070102&r=cfn |
| By: | Gérard Charreaux (Université de Bourgogne); Peter Wirtz (Université de Lyon 2) |
| Abstract: | (VF)L'objectif de cet article est de proposer une présentation synthétique du système de gouvernance français;(VA)The objective of this article is to shortly describe the French corporate governance system. |
| Keywords: | gouvernance des entreprises;France;corporate governance. |
| JEL: | G30 |
| Date: | 2007–02 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:dij:wpfarg:1070201&r=cfn |
| By: | Maxime Merli (Université Louis Pasteur - Strasbourg 3); Alain Schatt (Université Robert Schuman - Strasbourg 1) |
| Abstract: | The object of this paper is to study the impact of successive changes in ratings of the leading firm on non rated firms belonging to the same stock index sector. Two courses of research are being mobilized regarding, on the one hand, the incidence of downgrading of ratings on the value of the firms and on the other hand, the contagion effects associated with the report of bad news. The analysis of the successive downgrading of the ratings of Alcatel, world leader in the telecommunications infrastructure, allows us to point out minor contagion effects among non rated French firms belonging to the same stock index sector. |
| Keywords: | ratings;contagion effects;information transfer;event studies. |
| JEL: | G14 G30 |
| Date: | 2007–06 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:dij:wpfarg:1070603&r=cfn |
| By: | Aude Hubrecht-Deville (Université de Bourgogne); Hervé Leleu (CNRS-LEM, Catholic University of Lille) |
| Abstract: | (VF)Dans ce papier, nous proposons deux nouveaux indicateurs pour mesurer la performance opérationnelle et la performance financière des réseaux d’agences bancaires. Nous développons une approche alternative aux mesures classiques de productivité pour prendre en compte des effets de taille, d’environnement et de structure dans la comparaison des agences entre elles. Nous recourons à une approche non paramétrique d’estimation d’une frontière de production pour construire les indicateurs dans un cadre homogène. Une application empirique est menée sur un échantillon de 1423 agences bancaires réparties au sein de 15 banques régionales. Nos résultats indiquent que la performance opérationnelle n’est que faiblement liée à la performance financière et que les deux types d’indicateurs apparaissent donc davantage complémentaires que substituables pour établir un diagnostic global de performance.(VA)In this paper, we introduce two new indicators of the operational and the financial performance of bank branches networks. We develop an alternative approach to the traditional productivity measures to take into account size, environmental and structural effects in the benchmark process. We use a nonparametric production frontier to estimate the efficiency indices within a unified framework. We apply our analysis to a sample of 1423 bank branches belonging to 15 regional banks. Our results show that the operational and financial performances are weakly related to each other. Therefore, the two types of indicators appear to be more complementary than substitute. |
| Keywords: | réseaux de distribution;banque;performance financière;performance opérationnelle;retail networks;bank; financial performance;operational performance. |
| JEL: | G21 M19 |
| Date: | 2007–11 |
| URL: | http://d.repec.org/n?u=RePEc:dij:wpfarg:1071106&r=cfn |