nep-acc New Economics Papers
on Accounting
Issue of 2005‒05‒14
twelve papers chosen by
Bernardo Batiz-Lazo
London South Bank University

  1. Top 9 (Unnecessary and Avoidable) Mistakes in Cash Flow Valuation By Joseph Tham; Ignacio Vélez Pareja
  2. Corporate Income Tax and Tax Incentives By Mark Rider
  3. The Correct Definition for the Cash Flows to Value a Firm (Free Cash Flow and Cash Flow to Equity) By Ignacio Vélez-Pareja
  4. For finite cash flows, what is the correct formula for the return to levered equity? By Joseph Tham; Ignacio Vélez-Pareja
  5. Adjustment of the WACC with Subsidized Debt in the Presence of Corporate Taxes: the N-Period Case By Ignacio Vélez–Pareja; Joseph Tham; Viviana Fernández
  6. A real Financial Social Accounting Matrix for Colombia. By Claudio René KARL ESTUPIÑAN
  7. Taxes and Marriage: A Two-Sided Search Analysis By Hector Chade; Gustavo Ventura
  8. Cálculo correcto y sencillo del valor a precios de mercado. Una comparación con otros métodos. By Ignacio Vélez-Pareja
  9. Guía para la proyección de estados financieros y valoración financiera de un plan de negocios By Ignacio Vélez Pareja
  10. Tasas de interés efectivas y nominales: el calvario de los estudiantes de finanzas By Ignacio Vélez-Pareja
  11. Las opciones reales: ¿hacia un nuevo paradigma en valuación? By Guillermo López Dumrauf
  12. Medición de Indicadores Betas del Capital Propio a Través de Información Contable By Edinson Caicedo

  1. By: Joseph Tham; Ignacio Vélez Pareja
    Abstract: In cash flow valuation (CFV), there are two main categories of mistakes: derivation of the appropriate cash flows and estimation of the cost of capital. A simple-minded view of the world would suggest that with near perfect capital markets, the presence of arbitrage would severely punish “wrong” valuations and eradicate such mistakes in the derivations of cash flows and estimations of the cost of capital. Nonetheless, to the dismay of academics, such mistakes continue to exist and thrive. It is not clear why such “mistakes” persist in practice. in this paper we present our list of the “top eight” mistakes in cash flow valuation. In the age of the computer these mistakes are both unnecessary and avoidable. In the usual triumph of hope over experience, we are attempting to persuade analysts that they would benefit from paying attention to these mistakes. Ultimately, the (un)importance of the mistakes is an empirical question.
    Keywords: Cost of capital
    JEL: D61 G31
    Date: 2004–02–19
  2. By: Mark Rider (Andrew Young School of Policy Studies, Georgia State University)
    Abstract: The Corporate Income Tax (CIT) in Jamaica is an important source of revenue. In 2002, the share of CIT in total tax revenue was approximately 6.9 percent, having fallen from 12.7 percent in 1993. Although OECD countries generally collect about 10 percent of tax revenue from corporate taxes, the downward trending share exhibited by the CIT in Jamaica is generally consistent with international experience. In fact, the share in Jamaica may be greater than expected given the large number of tax incentives and administrative weaknesses in the enforcement of Jamaica’s CIT.
    Keywords: Jamaica, Corporate Income Tax,Tax Incentives
    Date: 2004–12–01
  3. By: Ignacio Vélez-Pareja
    Abstract: cash flow and time value of money. In this note we specify very clearly what has to be included in those cash flows and the reasons why they should be included. The main issue is related to the inclusion or exclusion of some items in the working capital and the current practice to consider that funds that appear in the Balance Sheet (cash and market securities and the like) belong to the free cash flow FCF and the cash flow to equity CFE. In the same line of reasoning, the idea is that cash flows have to be consistent with financial statements. With a hypothetical example we show the implicit financial facts reflected in the financial statements behind the practice of including as cash flow items that appear in the Balance Sheet.
    Keywords: Cash flows, free cash flow, cash flow to equity, valuation,
    JEL: M21 M40 M41 G12 G31 J33
    Date: 2004–08–21
  4. By: Joseph Tham; Ignacio Vélez-Pareja
    Abstract: For cash flows in perpetuity without growth, analysts typically use the following formula for the return to levered equity Ke. Ke = Ku + (Ku – Kd)(1 – T)D/E (1) where Ku is the return to unlevered equity, Kd is the cost of debt, T is the tax rate, D is the market value of debt and E is the market value of equity. What is the corresponding formula for finite cash flows? Is it the same as equation 1? In other words, is equation 1 appropriate for both finite and infinite cash flows? One may be tempted to believe that equation 1 is the general formulation for the return to levered equity and applies to both cash flows in perpetuity and finite cash flows. However, this conclusion is misleading. In this short note, using simple algebra, we derive the general formulation for the return to levered equity for finite cash flows, and show that equation 1 is not the general formulation for finite cash flows.
    Keywords: Present value of the tax shield, cost of levered equity
    JEL: D61 G31 H41
    Date: 2004–05–10
  5. By: Ignacio Vélez–Pareja; Joseph Tham; Viviana Fernández
    Abstract: In the Weighted Average Cost of Capital (WACC) applied to the free cash flow (FCF), we assume that the cost of debt is the market, unsubsidized rate. With debt at the market rate and perfect capital markets, debt only creates value in the presence of taxes through the tax shield. In some cases, the firm may be able to obtain a loan at a rate that is below the market rate. With subsidized debt and taxes, there would be a benefit to debt financing, and the unleveraged and leveraged values of the cash flows would be unequal. The benefit of lower tax savings are offset by the benefit of the subsidy. These two benefits have to be introduced explicitly. In this paper we present the adjustments to the WACC with subsidized debt and taxes and the cost of leveraged equity for multiple periods. We demonstrate the analysis for both the WACC applied to the FCF and the WACC applied to the capital cash flow (CCF). We use the calculation of the Adjusted Present Value, APV, to consider both, the tax savings and the subsidy. We show how all the methods match.
    Keywords: Adjusted Present Value, APV, weighted average cost of capital, discounted cash flow, DCF equity value, cost of equity, WACC, subsidized debt with taxes, valuation of cash flows, project evaluation, project appraisal, firm valuation, cost of capital, cash flows, free cash flow, capital cash flow.
    JEL: D61 G30 G31 G32 H43
    Date: 2005–03–08
  6. By: Claudio René KARL ESTUPIÑAN
    Abstract: This working paper presents a 2000 Financial Social Accounting Matrix (FSAM) for Colombia. The matrix has an activitiescommodities structure, characterized by 59 sectors and goods, three production factors, one household aggregation, one public sector and a detailed financial sector. The financial accounts included in the FSAM are based on the monetary aggregates produced by the Central Bank while the real accounts are based on the information produced by the Department of National Statistics.
    Keywords: financial social accounting matrix
    Date: 2004–08–18
  7. By: Hector Chade (W. P. Carey School of Business Department of Economics); Gustavo Ventura (University of Western Ontario)
    Abstract: This paper studies the effects of differential tax treatment toward married and single individuals in the US on marriage formation and composition, divorce and labor supply. We develop a marriage market model with search frictions and heterogeneous agents that is sufficiently rich to capture key elements of the problem under consideration. We then calibrate the model and use it to evaluate the quantitative effects of a number of tax reforms aimed at making the tax law neutral with respect to marital status. We find that reforms can have substantial effects on the labor supply of married females and on the degree of assortative mating.
    JEL: H2 D1
  8. By: Ignacio Vélez-Pareja
    Abstract: En la práctica financiera y la enseñanza de las finanzas el tratamiento que se le da a algunos de los conceptos más importantes en la evaluación de proyectos y la valoración de empresas en muchos casos es por decir lo menos, ligero. Por un lado está la determinación de los flujos de caja para valorar una firma o proyecto y por el otro el costo de capital como tasa de descuento para valorar esos flujos. El problema de los flujos de caja radica en que para muchos estudiosos o practicantes este ejercicio se convierte en un proceso dispendioso y que algunas veces propenso a que se pasen por alto algunas partidas. El problema del costo de capital o tasa de descuento para descontar flujos de caja muchas veces se resuelve escogiendo una tasa (a veces el costo de la deuda o lo que el dueño le gustaría ganarse y a eso se le añaden unos puntos porcentuales). Otras veces se calcula un promedio ponderado del costo de la deuda y del costo de capital del dueño usando los valores en libros iniciales y se utiliza como tasa única. Ante esta situación se pretende abordar el tema de la manera más sencilla, pero a la vez correcta y proponer así un cálculo del flujo de caja para valoración y el cálculo de la tasa de descuento apropiada para descontar flujos de caja. Aunque determinar el costo de capital es uno de los problemas más difíciles y controvertidos de la teoría financiera y aunque es realmente meterse en camisa de once varas, se hará el intento. En este trabajo presentaremos un enfoque muy sencillo y correcto en términos de valores de mercado para determinar los flujos de caja, en particular el flujo de caja de capital, FCC (Capital Cash Flow, CCF en inglés) utilizado por Ruback, 2000 y para definir el costo de capital para descontar el FCC. Como ambientación al tema presentamos los errores más comunes que se encuentran en la valoración de flujos de caja. El cuerpo del trabajo pretende mostrar cómo esos errores se pueden evitar.
    Keywords: Financial statements, forecasting, net present value (NPV), firm valuation, equity valuation, cost of capital, break even analysis, sensitivity analysis, scenario analysis, cash flow valuation
    JEL: G31 H43 M40 D92 E22
    Date: 2004–07–31
  9. By: Ignacio Vélez Pareja
    Abstract: Resumen En la creación o la valoración de una empresa es muy importante contar con estados financieros proyectados confiables y consistentes para poder tomar las decisiones apropiadas para el inicio y seguimiento de la firma. En esta guía mostramos paso a paso y de una manera muy clara el procedimiento para hacer las proyecciones de los estados financieros y a partir de allí calcular los flujos de caja necesarios para la valoración. Esta valoración se hace calculando el valor de la firma y su valor presente neto (VPN). Se calculan puntos de equilibrio tradicionales y lo que hemos denominado puntos de equilibrio dinámicos. El modelo cuenta con algunas complejidades y se presenta un análisis de sensibilidad sencillo basado en la identificación de variables críticas y escenarios. ABSTRACT When creating a firm or when we intend to value an ongoing concern it is very important to have reliable and consistent financial statements in order to make the proper decisions not only for the starting of a new firm but for the following up and monitoring that firm or simply an ongoing concern. In this guide we show a very clear and simple step by step procedure to construct proforma financial statements. From these financial statements we will derive the cash flows necessary to calculate the market value and net present value (NPV) for the firm. We calculate the traditional break even points and what we call the dynamic break even points. We present some complexities and show a simple sensitivity analysis that includes the determination of critical variables and scenario analysis.
    Keywords: Proyección de estados financieros
    JEL: D61
    Date: 2004–06–23
  10. By: Ignacio Vélez-Pareja
    Abstract: A nuestros estudiantes de Finanzas les enseñan que lo más importante en ese área es saber calcular y utilizar la tasa de interés efectiva o capitalizada. Para algunos de nuestros profesores, eso es todo; si un estudiante llega sin saber esa ficción, no sabe Finanzas. Más aun, una gran mayoría de las personas del sector financiero, por no decir todas, trabajan, toman decisiones y hacen que otros (sus clientes) tomen decisiones, es decir, escojan alternativas de inversión, con base en la tasa de interés efectiva anual. Por ejemplo, ante una situación en que varias alternativas de liquidación de un bono, le recomendarían a sus clientes que mientras la tasa de interés efectiva anual sea la misma, da lo mismo cualquier modalidad de pago. Esto es equivocado y se puede demostrar con un ejemplo real y sencillo. En esta nota se demuestra por medio de ejemplos sencillos lo equivocado de dar preponderancia a la tasa efectiva sobre la tasa nominal. En uno de los ejemplos se muestra cómo se llega a una decisión equivocada sobre la base de la tasa efectiva de interés y se desprecia el ahorro en impuestos que contribuye a la generación de valor de una firma.
    Keywords: Costo promedio ponderado de capital, WACC, tasas de interés, tasa nominal
    JEL: E43 G12 G21 G31
    Date: 2004–02–14
  11. By: Guillermo López Dumrauf
    Abstract: Muchos gerentes no están satisfechos con las reglas convencionales para la evaluación de proyectos. A veces, incorporan el juicio personal para realizar consideraciones estratégicas. • Ellos arguyen que la técnica DCF no reconoce el valor de la flexibilidad gerencial • En lugar de DCF, proponen utilizar técnicas como Montecarlo o DTA (decision tree analysis) para reconocer la posibilidad de diferentes decisiones operativas para futuros eventos y de esta forma captar el valor de la flexibilidad. Las opciones representan el derecho (pero no la obligación) de llevar a cabo una acción (pagando una prima, llamada precio de ejercicio) durante un período de tiempo, pagando un precio determinado para un activo especificado.
    Keywords: Opciones reales, valor de la felxibilidad
    JEL: G31
    Date: 2004–07–29
  12. By: Edinson Caicedo
    Abstract: En Colombia se han realizado diferentes trabajos para tratar de medir la relación rentabilidad riesgo con el propósito de estimar el costo del capital propio de la inversión ( Mora (1996), Burbano(1997), Herrara y Mora (1998), Superintendencia de Valores (1995, 1996 y 1997)); sin embargo, el problema de medir dicha relación en el país, se agrava cuando por las características de un mercado emergente como el colombiano, la estabilidad de la política económica del país, puede incidir en los precios de las acciones generando problemas de volatilidad que hacen que cada vez se busquen técnicas que contribuyan a calcular con mejor precisión la relación rentabilidad riesgo de compañías colombianas. En Colombia es muy poca la investigación que sobre el tema se ha publicado (Mora(1996), Burbano (1997), Herrera y Mora(1998)). El propósito de este documento es contribuir a subsanar este déficit de información y en este sentido tratará de resolver las siguientes preguntas: cómo han sido las relaciones riesgo rentabilidad en el mercado accionario colombiano en el período 1984 - 1994 ?, qué dificultad presenta la edición de los diferentes indicadores de riesgo sugeridos por la teoría financiera y que indicadores parecerían ser útiles para el período 1984-1994?, cuál es la relación entre algunos indicadores del mercado de capitales y algunos indicadores contables para la medición de la relación riesgo-rendimiento en Colombia? Para responder las anteriores preguntas, en este estudio partió de dos hipótesis: 1) que los inversionistas en acciones en Colombia son aversos al riesgo y que ellos toman decisiones basados en el valor esperado y la varianza (Markowitz (1959)) de los rendimientos de sus acciones y que por lo tanto existe una relación positiva entre en riesgo y el rendimiento de la inversión en el mercado accionario colombiano; por esta razón el modelo de equilibrio de los activos financieros (CAPM) de Sharpe (1964, 1970)2 es apropiado para medir dicha relación durante el periodo 1984 – 1994 ; 2) que para las empresas inscritas en las Bolsas de Valores del País durante 1984-1994, existió una correlación entre las medidas de riesgo alculadas con la información de precios de acciones y las medidas de riesgo obtenidas con la información contable.
    Keywords: Rentabilidad capital propio
    Date: 2004–07–29

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